香港飛龍.online 官方授權發布的第4代「香港飛龍」標誌 本文内容： 範爲/文一、多層次債券市場賦能科技創新：構建現代化產業體系的金融引擎在“十四五”規劃縱深推進與“科技強國”戰略部署的頂層設計框架下，科技創新已成爲驅動中國經濟高質量發展的核心引擎。2024年中央經濟工作會議明確提出“以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系”，並將這一任務鄭重列爲2025年經濟工作的重點之一。作爲資源配置樞紐，資本市場被賦予服務科技創新的歷史使命。2025年，證監會發布《關於資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，進一步指出“加大多層次債券市場對科技創新的支持力度”。這一系列政策爲債券市場服務科技創新指明瞭方向，清晰勾勒出“資本市場支持—科技自立自強—產業體系現代化”的政策演進邏輯，充分彰顯了資本市場在推動科技創新過程中的重要作用。目前，科創企業面臨多維度融資困境。科創企業通常呈現“輕資產、少抵押、研發長、風險高”的特點，這使得傳統金融機構的風險偏好與科創企業的發展規律存在錯配。銀行信貸過度依賴固定資產抵押，研發投入形成的專利、數據等無形資產難以獲得估值認可，導致金融機構放貸意願低。同時，融資工具的期限結構與科技創新週期也存在嚴重錯配，企業被迫進行“短貸長投”，加劇了流動性風險。更深層的根源在於，科技要素市場化定價機制缺失，知識產權質押等創新工具評估標準不統一，使得科創企業的核心資產難以有效轉化爲融資能力。基於此，科創企業在融資端面臨巨大挑戰，亟需通過完善政策、優化融資環境等措施加以破解，以此推動科技創新的長足發展。作爲資本市場的重要組成部分，債券市場具有資金籌集規模大、成本相對較低、期限靈活等獨特優勢，能夠滿足處於不同發展階段的科創企業融資需求。通過不斷深化資本市場改革，完善多層次債券市場體系，能夠有效推動債券資金高效、低成本地投向科技創新領域，爲科創企業提供全鏈條全生命週期的金融服務。從初創期的種子資金支持，到成長期的規模擴張資金需求，再到成熟期的產業升級與創新突破的資金保障，債券市場都能夠發揮重要作用。基於此，進一步推動債券市場支持科技創新自立自強，不僅有助於科創企業突破資金瓶頸，加速技術創新與成果轉化，使得“科技強國”戰略在制度層面獲得實質性支撐，更爲中國經濟的高質量發展注入源源不斷的動力。二、債券市場服務科技創新的特徵事實科創債是指由與科技創新領域相關的主體發行，或者將所募集資金專門用於支持科技創新領域發展的債券，具體包括在交易所發行的科技創新公司債券與在銀行間市場發行的科創票據。（一）科創債市場擴容提速，發展動能亟待激活科創債發行規模、發行只數、淨融資規模均呈現穩步增長態勢。2022年-2024年包含科技創新公司債券和科創票據在內的科創債發行規模分別爲2605.14億元、7700.00億元、12178.89億元，發行只數分別爲282只、786只、1228只，淨融資規模分別爲1916.19億元、5481.45億元和8528.94億元。截至2月28日，2025年一季度科創債發行規模爲2332.16億元，發行只數爲256只。科創債市場的擴容提速可以引導社會資金流向科技創新領域，促進金融與科技的深度融合，推動科技創新與產業升級，助力經濟高質量發展。同時，科創債市場的發展也有助於豐富債券市場產品結構，吸引更多投資者參與，提升市場活力與競爭力。未來，隨着政策紅利釋放、科技產業升級等多重因素的影響，科創債市場有望進一步成爲鏈接資本與創新的核心紐帶。圖1 科創債發行規模與只數（二）科創債期限結構優化，以長週期資金支持高風險創新科創債期限結構顯著延展，有效緩解科創企業“短期融資支持長週期投入”的結構性矛盾。在2022年，科創債的發行期限在1年及以下、1~3年、3~5年、5年以上的佔比分別爲46.81%、35.46%、14.54%、3.19%。2024年，科創債的發行期限在1年及以下、1~3年、3~5年、5年以上的佔比則分別爲28.34%、34.53%、27.12%、10.02%。與2022年相比，2024年科創債發行期限明顯拉長。梳理內在邏輯，政策層面持續鼓勵資本期限與創新週期深度綁定，提高資源配置效率，穩定研發投入預期，加速突破“卡脖子”領域，以此服務國家創新驅動戰略。同時，在低利率環境下，企業也傾向於發行長期債券以鎖定低成本資金，更好地匹配長週期、高風險的科技創新資金需求。圖2 2022年（左圖）與2024年（右圖）科創債發行期限佔比情況（三）國有企業佔據科創債市場發行主導地位不同類型的企業與機構均爲科創債市場注入了活力，但國有企業佔據科創債發行的主導地位。在2022年，中央國有企業和地方國有企業發行佔比分別爲28.37%、45.39%。2024年，中央國有企業和地方國有企業發行佔比則分別爲33.90%、52.89%，國有企業主導地位進一步加強。圖3 2022年（左圖）與2024年（右圖）科創債發行人企業性質情況現階段，國有企業在科技創新領域往往承擔着重要的引領作用，政府也傾向於給予其融資、稅收等方面的優惠政策，這進一步激發了國有企業發行科創債的積極性。同時，國有企業通常具有雄厚的資本基礎、較高信用評級以及較強抗風險能力，更容易獲得投資者信任，從而在債券市場中佔據優勢。民營企業雖然在科創領域也具有重要地位，但在科創債發行中佔比相對較低。未來，政府可以通過財政補貼、風險補償等方式，加大對民營企業科創債的支持力度，並進一步完善信用評級體系與增信措施，鼓勵和支持更多民營企業參與科創債發行，提高其市場佔比。（四）科創債發行行業高度聚焦，多元化分佈有待拓展科創債發行人的行業分佈以製造業、建築業、採礦業等行業爲主，行業多元化分佈存在較大提升空間。原因在於，上述行業具有深厚的產業基礎和較高的市場認可度，資金需求規模大且項目週期長，更易達到現行科創債的認定標準與投資者的青睞。與之相反，輕資產的科創企業可能因財務指標不滿足、信用評級低等因素而被排除。行業集中度過高可能導致資金過度集中，不利於優化資源配置和推動經濟結構轉型。部分新興行業如信息技術、生物醫藥等領域，可能因融資需求得不到滿足而受到約束。爲此，應優化政策支持措施，加大對新興行業的扶持力度，如提供稅收優惠、財政補貼等。同時，完善信用評級體系，提高對科創企業的信用評估準確性，增強投資者信心。此外，應鼓勵金融機構創新融資模式，如發行混合型科創票據，以滿足不同行業科創企業的融資需求。圖4 2022年與2024年科創債發行人行業分佈情況（五）東部沿海地區爲發行主力，中西部地區潛力有待挖掘從區域分佈看，科創債的發行主要集中於東部沿海地區，2022年共發行282只科創債，前五大發行區域分別是北京、廣東省、浙江省、江蘇省、湖北省，分別發行47只、31只、31只、30只、17只。2024年共發行1228只科創債，前五大發行區域分別是北京、山東省、江蘇省、浙江省、廣東省，分別發行240只、116只、116只、105只、100只。東部沿海地區經濟發達，科技創新資源豐富，擁有大量高信用等級的央企和地方國企，這些企業是科創債發行的主力軍。相比之下，中西部地區經濟基礎相對薄弱，企業規模較小，信用評級較低，發行科創債的難度較大。同時，東部地區金融市場發達，投資者資源豐富，債券市場活躍，能夠爲科創債發行提供良好的市場環境。中西部地區金融市場相對欠發達，投資者對科創債的認知和接受度較低，市場活躍度不足。爲此，政府應出臺更具針對性的政策，如提高財政補貼標準、設立專項引導基金等，並加強金融基礎設施建設，以此充分釋放中西部地區的科創債發行潛力。三、多層次債券市場服務科技創新的優化路徑（一）優化政策支持與協同機制，引導債券資金向科創領域高效配置通過多維度政策支持與協同機制，激活債券市場服務科技創新的資源配置效能，形成政策合力推動、資源配置高效的債券融資體系。1.創新債券市場“科技板”制度安排，完善科創融資政策環境2025年3月，中國人民銀行行長潘功勝表示，中國人民銀行將會同證監會、科技部等部門，創新推出債券市場的“科技板”，支持金融機構、科技型企業、私募股權投資機構等三類主體發行科技創新債券，豐富科技創新債券的產品體系。表1 科技板三類發行主體類別內容金融機構支持商業銀行、證券公司、金融資產投資公司等金融機構發行科技創新債券，拓寬科技貸款、債券投資和股權投資的資金來源。科技型企業支持成長期、成熟期科技型企業發行中長期債券，用於加大科技創新領域的研發投入、項目建設、併購重組等。私募股權投資機構支持投資經驗豐富的頭部私募股權投資機構、創業投資機構等發行長期股權科技創新債券，帶動更多資金投早、投小、投難、投硬科技。在上述制度安排下，債券市場“科技板”的設立，不僅是融資工具的創新，更是金融支持科技創新體系的重要突破。通過豐富募資主體，完善科技創新債券的產品體系，優化債券發行交易的制度安排，創新風險分擔機制，可以更好地滿足科技企業全生命週期的金融需求。2.強化政策協同與激勵機制，提升市場活躍度通過政策協同，可以構建適配科技創新的債券融資生態體系。首要路徑在於強化頂層設計與監管協同。由國家金融委牽頭建立跨部委聯席機制，明確不同層次債券市場的功能定位與協同路徑，制定債券市場支持科技創新的專項規劃，建立跨市場信息披露平臺，並完善政策激勵體系，通過再貸款工具、績效考覈等手段，調動金融機構積極性。同時，政策協同還可體現在財政與金融的配合上，政府主導建立科創債券風險補償基金，通過稅收抵扣、財政貼息、專項擔保基金等政策組合，實現發行主體分級風險共擔機制，降低科創企業發債成本，引導保險資金、社保基金等長期資金參與投資，提高投資者積極性。此外，探索設立區域性科創債券風險預警平臺，實現風險早識別、早處置，並通過發行可轉換債券、附認股權證債券等結構化產品，爲投資者提供多元化退出渠道。（二）完善市場分層服務體系，暢通科技融資全週期支持通道構建涵蓋不同風險等級和融資需求的債券市場層次，引導資本精準流向具有高增長潛力的創新領域，促進科技成果有效轉化，助力科創企業可持續發展。1.建立梯度化市場板塊，精準匹配企業成長週期通過發行標準、信息披露、投資者適當性等規則的梯度設計，分層設立適配的債券發行機制，降低不同成長階段科創企業的發債門檻和成本。對初創期企業，依託區域性股權市場試點“科技型中小企業集合債券”或“研發專項債”，探索“知識產權質押+政府擔保”融資模式，以知識產權、研發合同等未來收益權作爲增信基礎，降低淨資產和盈利門檻，滿足地方科技型中小企業融資需求。對成長期企業，在交易所市場開闢以研發投入、技術突破、專利質量爲核心的“專精特新債”、“科技成長債”等通道，放寬可轉債轉股條件，允許企業以未來收益權質押融資，發展可轉換債券、附認股權證公司債等股債結合產品。對成熟期科技企業，開發風險分擔與補償類貸款，支持發行“債貸結合”結構化產品及中長期債券，用於研發投入、項目建設和技術升級，強化持續融資能力，滿足企業擴大生產的需求。2.完善差異化信用評級框架與市場化增信機制，破解風險定價難題差異化信用評級框架需要突破傳統財務指標的主導模式。傳統信用評級體系在評估科技創新企業時面臨諸多挑戰，如科創企業輕資產、高成長性與高風險並存等特點，導致其信用評級難以準確反映真實風險與價值。爲此，評級機構需要完善科創企業的信用評級框架，將研發投入強度、專利質量、技術轉化能力等指標納入科技企業信用評價模型，建立科技專項債券的差異化評級標準，以適應不同發展階段、不同風險偏好的科創企業融資需求。同時，針對科創企業輕資產、高風險的特點，構建“政府引導+市場運作”的增信體系，引入政府性融資擔保機構與商業保險機構共同構建的風險緩釋體系，對科創債提供分層再擔保，降低科創企業的信用風險，提升市場對科創債券的認可度。3.提升市場包容性與風險防控能力，強化服務鏈協同效能通過構建科技屬性認證體系，依據技術先進性、研發投入強度等核心指標對科技企業實施分層管理，允許未盈利但技術潛力突出的企業通過技術成熟度認證參與債券市場，顯著降低淨資產規模、盈利能力等傳統財務門檻。同時，創新知識產權跨區域評估互認機制，將專利許可收益權、數據資產等新型權益納入合格抵質押品範圍，打破區域市場分割，推動創新要素的自由流動和高效配置，激發市場活力，爲科技企業創造更加公平、開放的市場環境。在推動市場包容性的同時，也應注重風險防控能力的提升。通過建立跨市場信息披露區塊鏈平臺，實現發行審覈、存續期管理、風險預警等環節的全流程穿透式監管，加強債券市場的互聯互通，降低信息不對稱。同時，運用自然語言處理、機器學習技術等技術，開發企業技術成熟度預警模型，增強風險監測的精準性和及時性，並對專利引用率、技術替代週期等指標進行量化追蹤，完善風險評估、防控和管理體系，全面、準確地評估企業風險。（三）完善差異化產品供給機制，適配科創企業動態融資需求針對不同發展階段、不同風險特徵的科創企業，設計差異化的債券產品，適配多元化科創企業動態融資需求。1.深化現有產品迭代升級，實現融資工具無縫銜接知識產權資產證券化作爲連接無形資產與資本市場的關鍵紐帶，成爲破解科創企業輕資產、融資難的突破口。傳統知識產權質押融資模式存在評估標準模糊、處置渠道不暢等痛點，爲此應完善“知識產權評估-信用增級-流動性提升”的全鏈條債券產品創新框架。在知識產權評估端，建立專業的知識產權評估體系，引入第三方評估機構，結合技術價值、市場潛力等多維度指標，爲科技創新企業提供精準的資產定價，以滿足科創企業的多元化融資需求。在信用增級端，探索知識產權保險與擔保聯動機制，鼓勵有關機構爲這類業務提供增信支持，並引入政府擔保基金提供差額補足。在流動性提升端，將優質企業的知識產權證券化產品納入基準做市品種，並開發知識產權證券化指數衍生品，提升市場活躍度和吸引力，爲知識產權資產證券化業務的繁榮發展提供堅實基礎。2.試點科創REITs常態化發行試點科創REITs常態化發行，是多層次債券市場支持科技創新的重要舉措之一。近年來，隨着科技創新的加速推進，新型基礎設施領域如人工智能、數據中心、智慧城市等成爲科技創新的重要載體。通過推動這些領域的項目發行不動產投資信託基金（REITs），可以有效盤活存量資產，爲科技創新提供增量資金支持。例如，證監會明確提出支持新型基礎設施以及科技創新產業園區等領域項目發行REITs，促進存量資產的盤活和傳統基礎設施數字化改造。爲實現科創REITs的常態化發行，相關部門應優化發行機制和市場環境。一方面，通過完善配套政策、簡化發行流程，降低科創REITs的發行成本，提高市場參與者的積極性。另一方面，完善做市機制，提升REITs的交易活躍度和市場流動性。此外，通過分類調整項目收益率和資產規模要求，進一步降低REITs發行門檻，吸引更多優質項目進入市場。這一措施有助於拓寬科創企業的融資渠道，將基礎設施項目的穩定現金流轉化爲可交易的金融產品，提升資產的流動性和市場吸引力。3.創新風險緩釋工具針對科技企業無形資產佔比高、風險形態特殊的痛點，構建技術價值顯性化的風險緩釋機制。現階段，在債券市場“科技板”的建設背景下，通過創新風險緩釋工具，如推廣央地合作增信擔保、鼓勵以專利權等無形資產質押擔保、以及鼓勵金融機構創設信用保護工具等方式，爲債券違約風險提供擔保、降低科創企業發債門檻和成本，提升債券市場服務效能。同時，通過優化債券條款設計，如設置提前贖回權、回售權等含權條款，以及引入做市商機制提高市場流動性，也可以增強投資者對科創債券的認可度，提升投資者信心。此外，通過發展科技保險產品，例如推出研發失敗險、專利侵權責任險等，也可以建立科創債券違約處置的風險防控與退出機制。（四）構建科技融資精準賦能體系，培育科創企業可持續發展生態構建科技融資精準賦能體系，爲科技創新企業提供更爲豐富、多元的融資渠道，推動科技成果有效轉化，爲經濟高質量發展注入強勁動力。1.培育專業化投資者生態，引導資本有序接力一方面，促進投資者結構精準分層，並培育長期資本風險偏好。設置激勵約束機制，優化中長期資金的投資比例限制，吸引更多風險偏好較高的資金參與，引導社保基金、保險資金等長期資金和耐心資本配置科創債。同時，整合資本市場、商業銀行、創投基金等資源，形成涵蓋天使投資、創業投資、銀行貸款和資本市場融資的接力式創新金融服務，形成多層次金融市場生態。另一方面，適度放寬金融機構投資科創債的評級限制，逐步推進高收益債市場建設，並推動評級機構採用更符合科創企業特點的評級模型，爲投資者提供更精準的決策依據。2.強化中介機構能力建設爲更好地支持科技創新，中介機構還需在債券業務中深化全流程執業規範。首先，中介機構應提高項目遴選把關能力，督促發行人提升信息披露質量，加強對發行人資產和業績真實性的覈查，提高服務效率和精確度。通過專業評估和建議，有效履行受託管理責任，引導金融資源精準流向有潛力的科技創新項目，促進新質生產力發展。其次，完善債券承銷、估值和做市規則，設立科創債做市商專項激勵機制，並建立公開市場業務一級交易商與做市商聯動機制，提高科創債的流動性與定價準確性。此外，利用大數據、人工智能等技術手段，優化信用評級體系，開發適合科創企業特點的評級模型，更精準地反映其信用風險和潛在價值，增強風險監控和預警能力。3.加強基礎設施建設，提升市場服務效能一方面，支持證券交易所、銀行間市場開發科創債發行智能申報系統，優化信息披露要求，簡化發行註冊流程，降低科創債的發行門檻和成本。同時，推動債券市場與區域性股權市場、科技金融服務平臺的互聯互通，建立科技企業債券融資需求庫與項目庫，實現信息共享與資源對接。另一方面，鼓勵金融機構爲科創債發行提供增信支持，如創設信用保護工具、擔保等，並推動科創債二級市場建設，將優質科創債納入基準做市品種，加大政策支持，提升投資者的信心與參與度。此外，利用大數據、人工智能等技術優化交易策略和定價模型，實時追蹤資金使用效率與項目進展，提升市場靈活性與運營效率，爲投資者提供決策支持。（作者系申萬宏源證券固定收益融資總部總經理） 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