爲什麼發行穩定幣？王晉斌：美國正在重新匹配 - asiasworldcity.hk

香港飛龍.online 官方授權發布的第4代「香港飛龍」標誌

本文内容：

美國爲什麼要發行穩定幣？中國人民大學經濟學院原常務副書記、國家發展與戰略研究院研究員王晉斌表示，與“石油美元+芯片美元”實體組合工具不同，穩定幣是一種金融工具，美國正在試圖構建“實體+金融”組合工具來維護美元霸權。“美元貨幣體系正在發生的兩件事非常需要關注：一是美國強調貿易平衡，降低對外貿易赤字；二是美國參議院通過穩定幣法案（ GENIUS 法案），鼓勵穩定幣市場發展。”王晉斌進一步指出，這兩件事會影響全球實體經濟和金融發展，引起未來數年國際經貿和金融格局發生變化。疫情衝擊以來，美國貿易逆差快速擴大。依據BEA（美國經濟分析局）的數據，2020—2024年美國商品貿易逆差規模高達5.44萬億美元，其中2021—2024年連續4年突破1萬億美元。2022—2024年美國商品和服務貿易逆差也達到了3.4萬億美元。“大量的美元通過貿易逆差輸出美國流向美國的貿易伙伴，全球大量美元中的相當部分重新回到美國。”王晉斌說。BEA的數據顯示，2020—2024年美國金融賬戶淨借入資金高達4.56萬億美元，最終導致2024年底美國對外投資淨頭寸達到了驚人的-26.2萬億美元。從初級賬戶平衡（Balance on primary income）來看，這種鉅額對外投資的負淨頭寸狀態難以爲繼。2024年，初級賬戶淨收入爲-88.9億美元，出現了1999年BEA公佈該數據以來的首次虧損。這就是美元資金大循環“過度特權”出現了時點性的終結。美國不可能全球借錢投資最後虧損，消耗本金的做法不可持續。在2017—2018年的峯值時期，美國靠全球借錢投資每年能淨賺超過2500億美元，即使是2023年也達到了670億美元。美國在尋求的重大變化之一：減少對外負債消費（降低貿易逆差）。從2025年4月2日實施對等關稅後，美國商品貿易逆差出現了大幅收窄。依據BEA的數據，2025年4月美國商品貿易逆差約爲874億美元，只有1-3月的均值的56.3%；4月份商品和服務貿易逆差616億美元，相較3月份的1383億美元下降了55.5%。與此同時，美國在尋求的重大變化之二：提供新投資產品（穩定幣）供全球美元投資，創造美元需求。逆差輸出的美元，在貿易伙伴獲取美元之後，再次投向美國市場。王晉斌分析，按照美元資金全球循環“過度特權”的大體分類，一類是結構性產品，主要美債；另一類是其他類產品。在穩定幣出現之前，擁有美元的非美境內投資者直接投資美債。美國財政部的數據顯示，截至2025年3月，全球（不包括美國）持有美債的數額達到了9.05萬億美元，首次突破9萬億美元。其中非美官方持有佔比下降至43.3%，超過56%的美債是非美境內的機構和其他投資者持有。美債持有結構在發生變化：非美官方持有的佔比下降，而市場投資者持有的佔比上升。穩定幣立法後，按照美國財長貝森特近期的說法，美元穩定幣規模2萬億美元是個適合的數字，甚至遠遠超過2萬億美元。那麼，問題就出現了：如果有非美投資者把本來想投資美國證券市場（包括國債）的資金，投資了穩定幣，就不再直接持有美債。美債作爲穩定幣的法定儲備資產，美債將被購買穩定幣的美元持有。王晉斌表示，這將導致兩種結果：一是美債投資者結構發生了較大的變化，穩定幣發行人持有美債。按照GENIUS 法案的規定，嚴格限制美國境外實體在美髮行穩定幣，那麼美債持有者將美國本地化，提高美債需求本土化的比例；二是通過穩定幣供給創造了美元需求，穩定幣儲備資產美債化爲美國財政開闢了新的融資渠道，支撐了美國財政。穩定幣通過創造了美元美債需求也支撐了美元貨幣體系。“因此，美國正在重新匹配全球美元供求，試圖平衡好美元供給和需求：降低逆差輸出美元數量，校正貿易渠道輸出美元的數量；提供穩定幣供美國以外的投資者投資，提高金融渠道的全球美元需求。”王晉斌認爲，這種全球美元供求關係的變化是有利於美元維持價值的，在某種意義上可以說，穩定幣是維持美元霸權的一種新工具。王晉斌強調，與“石油美元+芯片美元”實體組合工具不同，穩定幣是一種金融工具，美國正在試圖構建“實體+金融”組合工具來維護美元霸權。

(本文内容不代表本站观点。)
---------------------------------